发布：2026-06-26
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原创 田轩 张铧兮 田轩的田字格 2026年6月25日 17:30 2026年5月，博雅金融晴雨总指数收于134.5，环比基本持平，同比微降1%，在中美经贸缓和窗口打开与国内货币环境合理宽松的背景下保持稳态。六大市场表现持续分化：股票市场二级交投回暖、新股活跃度提升；宏观杠杆受融资结构调整小幅回落；货币与同业市场流动性总体充裕但月末边际收紧；银行与信贷延续温和收缩；非传统银行市场理财规模回暖、指标基本持平；债券市场在资产荒格局延续与机构配置力量驱动下阶段性修复。整体看，政策托底效应持续发挥，但内需修复偏慢、居民融资意愿偏弱，仍是制约金融体系内生动能提升的核心短板。
注：图一为分市场指数堆积柱状图，配有总指数拟合线，以2008年1月至2026年5月的最低点（100）为基准。
本月股票金融市场指标环比上升1.3%，由25.6升至25.9；股票金融市场指标同比上升18.9%，由21.8升至25.9。5月A股市场整体偏暖，科创板与半导体板块受科技产业资本化预期提振，二级市场交投热度有所改善。一级市场结构呈现分化：再融资活动有所收缩，但新股活跃度显著提升。以长江存储等半导体龙头资本化预期为代表，国产存储核心资产证券化进程受到市场关注，对科技板块风险偏好形成一定支撑。
在资本市场制度建设方面，减持新规施行两年以来，A股大宗减持和过桥减持得到有效规范，市场套利空间收窄，制度约束力持续强化。与此同时，公募基金网下打新合规管理仍需关注，在新股市场热度重新升温的背景下，如何完善审慎定价和合规约束机制，成为行业面临的重要课题。总体上，二级市场交投回暖带动指标整体向好，一级再融资的阶段性收缩则反映出市场对资产质量的审慎甄别，同比大幅修复则凸显A股市场在科技产业预期支撑下的中长期改善趋势。
2.宏观杠杆金融市场：高位小幅回落
本月宏观杠杆金融市场指标环比下降2.0%，由25.4降至24.9；宏观杠杆金融市场指标同比上升5.5%，由23.6升至24.9。5月宏观杠杆指标小幅回落，主要源于债券托管余额的阶段性收缩，宏观融资结构出现调整。与此同时，财政政策整体保持靠前发力态势，前4个月地方政府债券发行明显前置，全国发行地方政府债券约3.92万亿元，同比增长约10.8%，创同期历史新高，专项债仍是带动项目投资的重要工具。存量隐性债务置换持续推进，今年前4个月发行的2.27万亿元再融资债券中，约1.18万亿元用于置换存量隐性债务，目前发行进度已接近六成，债务管理从单纯化债向机制重塑有序推进。在货币供应方面，外汇储备回升与M2同比增速走高共同改善宏观流动性叙事，但外储变化仍需区分汇率折算、资产价格与真实跨境资金流动因素。央行报告亦指出，银行持有债券超过100万亿元，占总资产25%；债券与贷款比例升至35%，银行买债的信用派生功能在贷款扩张放缓背景下愈发重要。总体看，财政融资前置奠定高同比基础，月度小幅回落更多体现融资节奏的边际调整，指标仍处同比改善区间。
3.银行与信贷金融市场：负债成本继续下行，信贷需求有待提振
本月银行与信贷金融市场指标环比微降0.6%，由19.5降至19.4；银行与信贷金融市场指标同比下降1.4%，由19.7降至19.4。5月银行体系负债端调整持续深化。国有大型商业银行主要期限定期存款利率进一步下探，一年期已降至1%以下，工农中建交一年期利率均为0.95%，两年期为1.05%，三年期为1.25%。与此同时，多地农商行密集下调存款利率，预计后续地方农商行仍需“补降”负债成本，以应对净息差收窄压力。需求端方面，居民融资意愿整体偏弱，住户部门融资收缩较明显，个人房贷需求偏弱是重要表现，年轻人回避加杠杆、偏好全款购房的心理转变值得持续关注。普惠小微贷款政策导向已从重“增量”转向重“提质”，金融机构更加注重贷款实质效益与风险可持续性。此外，隐性不良资产潜在规模值得关注，年初以来金融机构加快出清不良贷款，资产质量管控进入主动治理阶段。存款大幅回流与中长期贷款改善为信贷体系提供了一定支撑，但整体看，负债成本下降的政策红利尚未充分传导至信贷需求扩张，内生融资动能仍需时间修复。
4.货币与同业市场：流动性宽松但边际持续收紧
本月货币与同业金融市场指标环比下降3.4%，由26.4降至25.5；货币与同业金融市场指标同比上升4.7%，由24.4升至25.5。5月央行持续开展公开市场操作，呵护月末资金面。5月25日，央行开展2580亿元7天期逆回购操作，公开市场操作连续放量，显示央行对月末流动性的呵护态度。尽管月末短端资金价格出现阶段性上行，但货币当局通过加量操作有效平抑了资金面的过度波动。利率定价方面，5月LPR报价维持低位，当前货币政策更多转向精准调控与结构优化，而非单纯通过调降利率刺激需求。受系统性利率下行环境影响，货币基金收益率持续承压，全市场货币基金7日年化收益率均值已降至1.11%，约三分之一产品收益率已跌破1%，但整体规模逆势增至15.58万亿元，居民避险配置需求仍在。人民币国际化方面，“互换通”月度交易额创历史新高，人民币国际支付份额持续提升，有助于增强人民币资产在全球固定收益配置中的制度吸引力。总体看，环比下降主要反映利率中枢下移对整体指标的结构性拖累，同比改善则体现货币环境整体仍具支撑。
5.非传统银行市场：理财规模回暖，“固收+”成增长主线
本月非传统银行金融市场指标环比基本持平，维持在21.8；同比上升23.7%，由17.6升至21.8。理财市场延续回暖态势，截至4月末，国内14家头部理财公司存续规模环比增长2.33万亿元，总规模升至26.5万亿元，2026年4月单月增幅较2025年同期多增4000亿元，以超季节性回暖扭转一季度规模下行走势，其中“固收+”含权产品单月增量5200亿元，成为规模增长的重要力量。券商融资活跃度显著上升，例如截至5月中旬，年内券商各类债券发行规模同比抬升86.42%，累计募资7679亿元，长期券商债增幅达108.56%，低利率融资窗口叠加资本市场制度改革共同推动本轮券商发债热潮。险资方面，一季度资本市场波动使部分险企偿付能力承压，权益仓位高位运行下的风险管理需保持审慎，穆迪亦发布报告提示寿险业偿付能力压力或将持续。值得积极关注的是，广东千亿规模永续基金调整考核机制，放宽短期盈亏约束，是国内“耐心资本”政策推进的积极信号。非银机构融资规模有所收缩，行业去杠杆压力仍在，但资管体系整体扩张态势延续，同比高增反映非银体系修复已具一定深度。
6.债券市场：配置需求旺盛，外资持仓处于低位
本月债券金融市场指标环比上升6.1%，由16.0升至17.0；债券金融市场指标同比下降40.7%，由28.7降至17.0。5月债市整体回暖，“资产荒”格局延续，机构配置力量强劲。财政部发行的10年期固定利率附息国债，最终中标利率为1.7273%，边际利率为1.7443%，全场投标倍数达4.32倍，中标利率低于市场预期，反映出机构对长期利率前景的乐观预期与强劲的配置意愿。商业银行成为债券市场主要增持力量，4月商业银行债券托管量合计净增9838亿元，其中利率债净增7291亿元，在有效融资需求仍待修复的背景下，债券投资的战略重要性明显上升。信用债方面，票债利差明显走阔，5月以来产业债发行规模有所收缩，信用债市场供需结构出现阶段性调整。外资方面，境外机构持有中国银行间市场债券规模降至3.12万亿元附近，处于五年多低位，中美利差倒挂与外汇对冲成本高企是主要制约因素。从外部扰动看，受通胀预期、财政供给压力及地缘油价风险共同影响，美国30年期国债收益率一度突破5%关键心理关口，全球主要经济体长端利率上行，但国内债市在充裕配置需求支撑下整体表现较为稳健。总体看，环比修复主要来自现券交易活跃与机构加仓，同比大幅下降则体现出历史高基数与利率中枢系统性下移的叠加效应。
针对当前金融市场结构分化明显、总量基本持平但内生动能仍有待巩固的特征，提出以下三条政策建议：
一、推动银行与资本市场协同，构建支持科技创新的全生命周期融资体系当前股票市场科创板活跃度持续提升、IPO融资节奏加快，银行信贷向科技领域集聚力度同步增强，金融对科创的支持正从单一渠道向多元协同转型。建议持续优化科技支行专营能力建设，完善知识产权估值与流转机制，打通从天使投资到上市的全周期融资通道；引导银行与政策性金融发挥系统稳定性保障功能，以资本市场激发创新活力，避免单一融资导向导致路径依赖，实现股权与债权融资的有效联动，真正构建起覆盖企业成长各阶段、多层次的创新资本支持体系。
二、壮大“耐心资本”，优化长期资本供给机制与考核导向
当前国内长期资本建设正在加速推进，广东千亿规模永续基金放宽短期盈亏考核约束等政策探索，释放出积极的制度信号。建议加快推动国有背景基金考核机制改革，合理拉长存续周期与退出期限，引导保险资金、养老金等长期资本入市；发挥政府引导基金与产业资本的协同效应，既弥补早期硬科技项目风险高、回报周期长导致的市场失灵，又避免纯行政配置资源的低效，配合上市公司分红机制健全，切实将长期资金转化为支持原始创新的稳定力量而非短期套利工具。
三、统筹稳负债与扩需求，促进信贷资源向实体经济有效传导
当前银行存款利率下行，负债成本压降取得一定进展，但居民融资意愿偏弱、年轻人回避贷款的趋势值得高度重视。建议在稳定净息差和风险定价能力的前提下，引导银行负债成本有序下行，着力改善居民收入预期、强化就业与消费信心，稳妥扩大消费信贷的有效覆盖场景；同时继续推进普惠小微贷款从重“增量”向重“提质”转型，以信贷质量的提升激活实体部门融资意愿，推动货币宽松环境的政策红利从金融体系内循环向实体经济传导，切实增强信贷扩张的内生动力。
图二：“博雅金融晴雨指数”总指数历史分布情况
注：图二展示了2008年1月至2026年5月的“博雅金融晴雨指数”总指数分布，其中红色区域代表扩张期，绿色为平和期，蓝色为紧缩期。
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