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美连续17次加息,我央行如何应对?
作者:董登新    发布:2006-07-25    阅读:2063次   
        2004630以来,美联储在两年内连续17次加息。此前,联邦基金利率(即隔夜拆借利率)仅为1%;在200662917次加息后,联邦基金利率已升至5.25%。据悉今年8月底还将有0.25个百分点的加息空间,到那时,联邦基金利率将达到5.50%

 

一、美国连续17次加息引发世界加息热

曾记否?2000年,美国长达100多个月的经济持续增长的景气周期结束,经济开始疲软下滑。2001年美国发生“911恐怖袭击事件,更让美国经济雪上加霜。因此,为了恢复美国经济,刺激经济增长,自20015月至20036月两年间,美联储连续13次降息,将联邦基金利率从6%降至1%,创下自1958年以来的历史最低水平。

在扩张性货币政策的作用下,美国经济逐步复苏,2004年第一季度美国经济增长率为3.9%。20046月,美联储在连续13次降息后,首次宣布加息,将联邦基金利率提高25个基本点至1.25%,这次加息标志着美联储新一轮的加息运动即将开始。通过近两年连续17次加息,联邦基金利率只差0.75个百分点就回复到了上一轮降息前(即2001年初)的水平。

美联储这一轮连续17次加息,主要原因有二:其一,油价大幅攀升、美元持续疲软、劳动力市场及企业设备利用率偏紧等因素,直接加大了通货膨胀压力;其二,消费支出扩大,房地产市场价格上升,使人们产生了经济过热的担忧。此外,加息也是为了配合布什政府减税的减缩性财政政策的需要。

由于美国连续17次加息的示范效应,近年来,世界各国央行纷纷加息效仿。

200668,欧洲央行将基准利率上调了25个基点,至2.75%,至此,欧洲央行在6个月中已连续加息3次。该行同时暗示,在油价屡创新高,经济增长加速的情况下,可能有必要进一步提高利率,以控制通胀。投资者预期,未来欧洲央行每季至少会加息25个基点,到年底将基准利率上调至3.25% 欧洲央行同时预期,欧元区今年的GDP增长将在2.1%左右,接近2000年以来的最高水平,并将通胀预期从原来的2.2%提升至2.3%。该行的通胀率目标值为2%以下。

丹麦国家银行同样展开了加息行动。印度储备银行和韩国银行也宣布加息25个基点。2006714,日本银行决定解除自20013月实施至今的零利率政策,将作为金融政策基准的无担保隔夜拆借利率从0.1%提升至0.25%,同时,日本央行还决定将贴现率由现行的0.1%提高至0.4%。这是自20008月以来,日本央行时隔6年提高利率。

 

二、我央行多手段回应加息浪潮,但存贷加息是大势所趋

纵观国际风云,我央行已是处变不惊。近年来,我国中央银行的货币政策手段日见多样化,宏观调控日益得心应手。今年以来,央行货币政策取向逐渐由适度转向紧缩。

428,央行宣布贷款加息,一年期贷款利率上调0.27个百分点,存款利率不变。

517,央行发行了1000亿元定向票据。614央行再次发行1000亿元定向票据。

75日,央行开始将存款准备金率提高0.5个百分点。央行法定存款准备金率上调正式实施当日,各家商业银行将集中向人民银行上缴(冻结)资金约1500亿人民币。

但由于当前经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、对外贸易顺差过大等突出矛盾和问题,信贷扩张并未随紧缩政策的出台而有所减少。于是,央行决定于815日起再次提高存款准备金率0.5个百分点,这主要是为了加强流动性管理,抑制货币信贷总量过快增长,维护经济良好的发展势头。

综观今年货币政策的变化,不难发现,我国央行尽管已提高过贷款利率,并两次上调存款准备金率,但存款利率始终未动。这其中确实是有苦衷的。提高贷款利率,可以直接遏止贷款热、投资热,尤其是房地产投资热;提高存款准备金率,可以直接从源头控制商业银行的放贷总量,紧缩贷款规模。然而,存款利率是否也应该同步提高,却是一个两难的选择:按理,贷款利率提高,存款利率也应该同步提高,因为存贷利差必须处在一个合理水平。否则,存贷利差就会扩大,存户收益不变,而银行经营利润就会凭空增加。反过来,如果存款加息,势必会加重我国城乡居民的存款储蓄倾向,使原本过高的存款储蓄率更加偏高,而不能向银行体外分流。因此,综合多方面因素考虑,还是暂时维持存款利率不变,这样有利于分流银行存款,刺激居民实质性消费水平提高,并由终极的消费扩大拉动投资和经济增长。

然而,存款准备金率终究不是我国央行的最佳基准利率,它只是一个不宜多用的货币政策工具,因此,面对国外一浪高过一浪的加息热,我国央行必须及早选择直接对金融机构的存、贷利率进行加息调整。这才是上上策。

想当初,从19965月至20022月,6年中我国存、贷利率及法定准备金率均连续8次下调。一年期贷款利率由此前的12.06%降至5.31%;一年期存款利率由此前的10.98%降至1.98%;法定准备金率也由此前的9.18%降至1.89%。这一降息幅度确属世之罕见。

这一轮长周期的降息主要背景是通货膨胀压力消失,而通货紧缩显现,且伴有严重需求不足的状况,因此,我国展开了建国以来一轮最长周期的连续降息。

2003年以后随着中国经济不断加速,尤其是新一轮房地产热和小轿车热,共同拉动了我国钢铁、煤炭、水泥、电力、电信等基础产业的加速发展,并直接导致宏观经济过热,物价上涨开始抬头。于是,才有了近年来存贷款利率和法定准备金率的上调。20041029,贷、存利率首次上调。其中,一年期贷款利率调整为5.58%,调高了0.27个百分点;一年期存款利率调整为2.25%,调高了0.36个百分点。当时,存款准备金率未变。2006428,贷款利率第二次上调,存款利率不变。其中,一年期贷款利率上调为5.85%,略高于美国联邦基金利率(隔夜拆借利率)。

从国内外经济环境综合来看,我国人民币存、贷利率正在步入一个上升的通道。因此,我国金融机构人民币存、贷利率连续加息将是大势所趋、不可回避。(请看作者另一文“人民币正在步入连续加息的通道”)